【外貿數據解讀】11月PMI數據出爐
11月30日，據國家統(tǒng)計局網站消息，11月份，中國制造業(yè)采購經理指數為50.1%，比上月上升0.9個百分點；非制造業(yè)商務活動指數為52.3%，比上月略降0.1個百分點；綜合PMI產出指數為52.2%，比上月上升1.4個百分點，三大指數均位于擴張區(qū)間，表明我國經濟景氣水平總體有所回升。這些數據到底傳遞了哪些信號呢？
海外供應鏈尚未穩(wěn)定，出口訂單持續(xù)反彈
11月新出口訂單指數大幅上行，達到48.5%，比10月上升1.9個百分點，創(chuàng)下了今年5月份以來的新高。
出口訂單指數的回升有兩方面原因：一方面是因為圣誕消費季臨近，海外消費需求走高；另一方面海外疫情再次反復，供應鏈恢復慢，全球經濟對中國的依賴程度加深。
從行業(yè)情況看，醫(yī)藥、汽車、電氣機械器材等行業(yè)新出口訂單指數均高于上月3.0個百分點以上，升至擴張區(qū)間，行業(yè)出口產品訂貨量有所增加。
缺煤限電問題緩解，生產景氣度抬升
11月PMI生產項表現十分搶眼，環(huán)比增加3.6%，超季節(jié)性上調。隨著煤炭產能提升，動力煤現貨價格從10月下旬高點每噸2,592元迅速下降至1,090元企穩(wěn)，煤炭價格得到大幅平抑，下游企業(yè)缺煤限電的問題逐步緩解，從而大力提高企業(yè)生產的積極性。
此外，原材料價格明顯回落，也進一步加快了制造業(yè)產能，其中造紙、交運設備、電氣機械等行業(yè)生產加快；但是新訂單和產成品庫存之差在11月回落，意味著新訂單無法消化產成品庫存，后續(xù)生產是否能延續(xù)高景氣存疑。
大宗商品價格回落，采購滿足生產需求
上游大宗商品價格回落，通脹壓力趨緩，制造業(yè)企業(yè)迎來喘息的空間。11月PMI主要原材料購進價格公布值52.9%，環(huán)比下降19.2%；產成品出廠價格下降幅度不及原材料，但也實現了超季節(jié)性下跌，公布值48.9%，環(huán)比下降12.2%。成本端壓力釋放有助于企業(yè)加快采購，備戰(zhàn)傳統(tǒng)消費旺季。
企業(yè)短暫補庫，主動去庫存階段不變
目前經濟狀態(tài)仍應處于庫存周期的主動去庫存位置，而本期PMI產成品庫存分項和原材料庫存分項均超季節(jié)性上行，企業(yè)主動補庫，反映的不是經濟階段的演變，而是上游原材料價格的回落疊加房地產資金邊際寬松以及傳統(tǒng)消費旺季的來臨造成的偶然現象。
基建、地產合力推動建筑業(yè)PMI上漲
建筑業(yè)PMI表現亮眼，環(huán)比增加2.2%至59.1%超季節(jié)性上漲，與基建投資年底發(fā)力以及地產施工推進有關。地方專項債方面，直至11月30日，新增專項債發(fā)行已經基本完成當年財政部下達的額度，財政部也表示要做好2022年地方政府新增債務提前發(fā)行的工作，在今年底、明年初形成實物工作量。建筑業(yè)PMI有望繼續(xù)處在景氣區(qū)間。
此外，服務業(yè)PMI受散點疫情影響，下滑0.5%到51.1%，短期“奧密克戎”病株反復，疫苗應對效用不足，可能對服務業(yè)產生持續(xù)擾動。
大企業(yè)相對穩(wěn)定，中小企業(yè)持續(xù)發(fā)力
國家持續(xù)加大對中小企業(yè)的支持力度，本月中小企業(yè)制造業(yè)PMI指數均有改善。其中，中型企業(yè)PMI指數環(huán)比回升2.6個百分點至51.2%，繼2個月之后重回擴張區(qū)間；小型企業(yè)PMI指數環(huán)比回升1個百分點至48.5%，雖然仍位于收縮區(qū)間，但為下半年以來的最高點。此外，大型企業(yè)PMI指數基本穩(wěn)定，本月為50.2%，保持在擴張區(qū)間。
整體上看，大宗商品保供穩(wěn)價發(fā)揮效果，原材料漲價基本被遏制，電力供應緊張緩解，穩(wěn)企業(yè)、保市場主體等中小企業(yè)支持政策持續(xù)發(fā)力，推動本月制造業(yè)景氣回升，供需兩端均有所改善，企業(yè)經營狀態(tài)和預期好轉。
隨著供給修復、上游價格回落，“類滯脹”特征減退，但需求端“滯”更加凸顯。維持此前判斷，當前經濟壓力仍大，四季度GDP 增速仍可能跌破4%，穩(wěn)的必要性進一步增大，政策有望正式轉向穩(wěn)中偏松，緊盯12 月政治局會議和中央經濟工作會議。
